本杰明·格雷厄姆是有史以来最伟大的实践型投资思想家之一。丧偶的母亲在1907年的金融危机中失去了所有的钱，他的家庭陷入了贫困。然而，格雷厄姆扭转了局面。在哥伦比亚大学(Columbia University)学习后，他在华尔街工作，从职员到分析师，再到合伙人，最后经营了自己的投资合伙公司。因此，他积累了几十年来有关金融市场的丰富的历史和心理学知识。他在他的书《聪明的投资者》中分享了这些知识。
在《聪明的投资者》一书中，几乎没有花时间讨论分析证券的技巧。相反，重点放在投资原则和投资者的态度上。尽管《聪明的投资者》于1949年首次出版，但良好投资的基本原则并没有随着时间的推移而改变。因此，在《聪明的投资者》一书中，本杰明·格雷厄姆希望教会我们三件事:
- 如何将遭受不可挽回损失的可能性降到最低
- 如何最大化实现可持续胜利的机会
- 如何克服经常阻碍投资者充分发挥潜力的自我挫败的思维模式
要成为一名聪明的投资者，你必须有耐心、自律，并渴望学习新事物。你还必须能够控制自己的情绪，独立思考。格雷厄姆认为，成为一名优秀投资者所需的智力更多地与性格有关，而不是智商。在这篇“聪明的投资者”总结中，我们将探索一些关键的投资要点，以及本杰明·格雷厄姆的聪明、成功投资公式。
文章内容
“聪明的投资者”评论-详细的章节分析
投资与投机
格雷厄姆热衷于指出投资者和投机者(即华尔街经纪人)之间的重要区别。根据格雷厄姆的说法，明智的投资包括三件事:
- 在购买一家公司的任何股票之前，对该公司及其商业惯例的全面分析
- 确保你受到保护，以免遭受重大损失
- 不要追求非凡的结果，而要追求“足够”的表现
对于一个聪明的投资者来说，赚钱不是简单地“跟随市场”，即因为股票价值上涨而买入，或者因为股票价值下跌而卖出。格雷厄姆认为，事实正好相反，他假设股票的价值越高，风险越大，反之亦然。
投资者认为市场价格是由既定的价值标准来判断的，而投机者的所有价值标准都是基于市场价格的，这是一个显著的区别。检查市场是否在动摇你的价值判断的一个极好的方法是问自己，如果你无法知道某只股票的市场价格，你是否愿意投资它。这样的话，你就只能依靠你的直觉了。
出于这个原因，有必要指出，与投机者不同，聪明的投资者不是为了快速获利而投资。实现长期投资目标的唯一途径是做出可持续和可靠的决策，而不受经常波动的股市的一时兴起的影响。
投资与通货膨胀
为了理解通货膨胀，我们必须看看它是如何随时间波动的。根据历史数据，我们可以清楚地看到，虽然利率确实会波动，但总体趋势是利率通常会随着时间的推移而上升。然而，预测未来的利率走势是有风险的。我们永远无法确切知道未来的数字是多少，但考虑过去20年的利率，并将其作为预测未来可能发生的事情的跳板，可能是值得的。
然而，仅仅因为未来是不确定的，并不意味着我们应该仅仅因为当前利率的吸引力就把所有的投资都放在债券或股票上。投资者越是开始依赖从投资组合中获得的收入，他们就越需要保护自己免受意外事件的影响。这意味着投资于债券和股票的更大利差。
自《聪明的投资者》首次出版以来，又增加了两种投资选择，保护投资者免受通胀风险的影响。这些都是:
- 1.REITs(房地产投资信托):拥有并收取住宅和商业物业租金的公司。
- 2.通货膨胀保值债券:随着通货膨胀上升而自动升值的美国政府债券。
一个世纪的股市历史
在撰写更新版《聪明的投资者》的时候，是1973年，本杰明·格雷厄姆成功地预测到了1973-74年的灾难性熊市，当时美国股市损失了37%的价值。然而，他明确指出，聪明的投资者不会完全依赖历史数据来预测未来。
为了防止我们采取这种纯粹以历史为中心的方法，格雷厄姆认为我们应该问自己以下问题:
- 为什么未来的回报总是与过去的回报相匹配?
- 如果每个投资者都相信某些股票在长期内肯定会赚钱，那不就意味着市场最终会被高估吗?
- 如果是这样的话，那么未来的回报怎么可能高呢?
正如格雷厄姆所指出的，用市场近期的良好回报作为预测未来回报的平台是有风险的;没有哪只股票可以一直表现良好。然而，许多投资者陷入了这样的陷阱:在一只股票看起来安全的时候高买，然后在它不可避免地下跌的时候低卖。为了抵消这种现象，我们应该采用本杰明·格雷厄姆公式，该公式建议我们使用“对立法则”，即投资者对股票期权的长期热情越高，他们在短期内被证明是错误的可能性就越大。
最后，格雷厄姆指出，当投资者试图预测未来的股票回报时，唯一可以确定的是，他们很可能会被证明是错误的。历史告诉我们的唯一真理是，未来是不可预测的。更重要的是，那些似乎对未来最确定的人，在事实证明并非如此时却最惊讶。因此，关键是要对自己预测未来的能力保持谦虚，以防止自己在未来冒太大的风险。
主动型和防御型投资者
你的投资组合的攻击性不太取决于你所做的投资的种类，而更多地取决于你是哪种类型的投资者。本杰明·格雷厄姆指出，有两种方法可以成为一名聪明的投资者:
- 不断地研究、选择和观察债券、共同基金和股票的组合。Graham将其称为“积极的”或“进取的”方法。这需要大量的时间和精力。
- 创建一个永久的投资组合，只需要你付出最少的努力，并且可以自动运行，但这不会产生很多兴奋的结果。Graham将其称为“被动”或“防御”方法。
这两种方法都同样聪明，但要想在其中任何一种方法上取得成功，都需要你知道哪种方法更适合你的个性。这是因为你需要在整个投资周期中坚持这种方法，并且能够控制你的情绪和成本。例如，如果你有足够的时间，有竞争力，喜欢智力挑战，你可能会成为一个更好的积极投资者。然而，如果你不是特别喜欢考虑钱，而是优先考虑平静的感觉，那么你可能更适合做一个防御型投资者。
作为一名防御型投资者，你不会仅仅因为生活环境的改变就改变你的投资方式。本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)智慧投资公式的核心是用自律取代所有的猜测和市场预测。
防御型投资者和普通股
格雷厄姆认为，作为一名投资者，你的防御程度取决于你愿意投入多少时间和精力来开发你的投资组合。不过，考虑到股市的波动性，防御型投资者为什么要投资股票而不是债券呢?因为，正如格雷厄姆在第二章提到的，由于通货膨胀的风险，完全投资于股票或债券会让自己变得脆弱。因此，无论你是一个多么谨慎的投资者，你都应该至少把一部分资金投入股市。
防御型投资者必须克服的最大挑战之一是，他们相信自己可以在事先不做大量研究的情况下选择股票。对公司的熟悉感不能取代对公司财务报表的研究，这一点很重要。卡内基梅隆大学(Carnegie Mellon University)的心理学家发现，一个人对某件事越熟悉，就越有可能夸大自己对这件事的了解程度。
这种现象可以从无数投资者购买亚马逊(Amazon.com)股票的例子中看到，原因仅仅是他们经常使用亚马逊的服务。这些投资者用深入的研究来代替熟悉，没有看到他们购买的股票被高估了。因此，对一只股票越熟悉，就越有可能把一个聪明的防御型投资者变成一个自满的投资者。
作为一名防御型投资者，同样重要的是不要因新的市场波动而兴奋，否则可能会导致草率的投资决定。防御型投资者参与并赢得竞争的方式是静坐不动。根据格雷厄姆的“美元成本平均”方法，防御型投资者会定期将固定金额的资金投入到特定的投资中，而不管市场在任何一周的表现如何。事实上，防御型投资者甚至可能决定通过经纪人或财务规划师购买他们的股票。然而，为了坚持格雷厄姆避免自满的信条，防御型投资者必须事先调查一下这样一位顾问是否值得信任。
激进投资者的投资组合政策- - - - - -消极的一面
本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)认为，对于防御型和进攻型投资者来说，你不做什么和你做什么同样重要。在本章中，格雷厄姆强调了那些想要走激进投资者路线的人的一些绝对必需品。这些包括:
- 避免高收益的优先股，因为没有廉价和广泛可用的方法来降低与此类股票相关的风险。
- 不要陷入随着市场波动不断买卖股票的恶性循环中，像交易者一样死去。成千上万的投资者成为了这种夸张形式的“激进”投资的牺牲品，这证明了你交易的越多，你保留的越少。因此，如果一个投资者不能持有自己的股票超过一两个月，那么他注定要失败。
- 不要仅仅因为有很多炒作就被有吸引力的IPO(首次公开募股)骗了。炒作得越多，股票就越有可能被高估，你就越有可能根据自己的情绪做出判断，而不是理性判断。
积极投资者的投资组合政策——积极的一面
格雷厄姆提出了激进投资者进行投资的四种方式:
- 在高市场卖出，在低市场买入
- 购买经过仔细考虑的成长型股票
- 买便宜货
- 利用和购买“特殊情况”
对于一个积极进取的投资者来说，要做出明智的投资，必须进一步对以下两个理想负责:
- 购买股票的决定必须有充分的理由
- 它一定不会受到大多数其他投资者或投机者的欢迎
格雷厄姆提出了三种符合这一双重标准的投资方法。它们如下:
1.投资一家相对不受欢迎的大公司
如果我们认为市场习惯性地高估了表现出显著增长的普通股，那么我们就可以假设市场低估了表现不佳的公司。对于聪明的投资者来说，关键是找到正在经历危机的大公司临时不确定时期。
事实上，聪明的投资者应该只对成长型股票感兴趣，而不是在它最受欢迎的时候，而是在出现问题的时候。用格雷厄姆的话说，这种策略让投资者有机会购买“相对不受欢迎的大公司”的股票，而这些公司的股票正以极低的价格出售。
以强生公司(Johnson & Johnson)为例，该公司在2002年宣布，联邦监管机构正在对其账目进行调查，此前该公司被指控存在虚假记录。这种错误的记录导致其股票在一天内下跌了16%。聪明的投资者买进了这些股票。当公司恢复到原来的地位时，他们已经赚了不少钱。
2.购买便宜货
便宜货是指股票或债券的价值至少比其售价高出50%。要弄清楚某只股票是否划算，你必须首先尝试估计该股票未来的收益是否超过目前导致其被低估的发行成本。其次，你必须评估企业对私人所有者的价值，这主要是通过预测未来的盈利潜力来计算的。格雷厄姆将这种方法称为在低迷的市场中运用价值分析的智慧而拥有勇气。
3.特殊情况
当一家大公司收购一家小公司时，会出现一种典型的“特殊情况”。为了使这样的收购成为可能，并让小公司的股东参与进来，这些股票几乎总是以比当前价格高得多的价格出售。因此，任何一个足够聪明的投资者，如果购买一家可能濒临破产的公司的股票或债券，从而低价出售，但又有可能被收购，从而提高其股票价值，都可能赚到很多钱。
投资者和市场的波动
大多数时候，市场对股票的定价是准确的，但偶尔也会出现明显的错误。格雷厄姆将市场描绘成“市场先生”的形象，解释了其中的原因。“市场先生”是一个疯狂的投资者，当股票表现良好时，他会为其付出过高的价格，而当股价下跌时，他又拼命地想摆脱这些股票。因此，重要的是，聪明的投资者可以将市场视为一个易犯错的、受情绪驱动的实体，不应该盲目地相信市场，尽管大多数人都这样认为。
虽然观察市场的表现无疑是一个好主意，但聪明的投资者应该以符合自己利益的方式行事，而不是被剧烈的市场波动所吸引。格雷厄姆认为，作为个人投资者的一大优势是你可以独立思考。让自己迷失在市场的行为中，你就放弃了你最大的资产;客观、批判性思维。虽然你无法控制市场随时间的变化，但你可以控制以下几点:
- 你的经纪成本(通过少交易、低成本和耐心)
- 你的持有成本(拒绝年费高的共同基金)
- 你的期望(将你的回报预测建立在现实中，而不是幻想中)
- 你的风险(通过分散、再平衡和选择将多少资产投入市场)
- 你的税单(通过持有你所有的股票至少一年，如果可能的话，五年，以保持你的资本收益负债低)
- 你的行为
投资不是在投资游戏中打败别人;这是关于控制你的行为和掌控你自己的游戏。如果你计划投资至少25到30年，那么最合理的投资方法是每月自动购买，当你有多余的钱时再购买。股票市场是这种终身投资的最佳选择，这种细致、自动的投资意味着你不太可能做出轻率、不稳定、受市场驱动的决定。
如果股票表现好，你买，如果下跌，你买，随着时间的推移，你的投资将开始稳步增加。格雷厄姆说，如果我们根本看不到我们股票的市场报价，那就更好了，因为这样我们就可以免于“其他人的判断错误”所带来的痛苦。通过让你的投资组合处于自动驾驶状态，你可以避免“市场先生”的情绪波动，而可以专注于你的长期财务目标。
投资于投资基金
尽管共同基金让投资看起来容易且负担得起，但它们也有自己的问题。他们经常表现不佳，收费过高，行为不稳定。因此，聪明的投资者在投资共同基金之前必须非常仔细地选择。一群研究共同基金半个世纪的金融学者得出结论，共同基金的行为倾向于如下:
- 他们对股票的选择不够好，不足以支付研究和交易的成本。
- 共同基金的费用越高，回报就越低。
- 共同基金的交易频率越高，回报率就越低。
- 共同基金比其他基金波动更大，而且很可能持续波动。
- 过去拥有高回报的共同基金不太可能长期保持这种高回报。
然而，有了这些关于共同基金不可靠的知识，聪明的投资者就能更好地辨别出一个更稳定的共同基金和一个更不稳定的共同基金。此外，共同基金为聪明的投资者提供了一种使投资组合多样化的绝佳手段，使他们在无休止地分析市场和挑选股票之外，可以腾出时间做其他事情。
一般来说，从长期来看，在任何时候拥有市场上所有股票的指数基金都将击败最挑剔的基金。虽然这不是一种特别令人兴奋的投资方式，但如果你能持有指数基金20年或更长时间，你的表现可能会超过大多数专业投资者和个人投资者。格雷厄姆和沃伦•巴菲特都认为，指数基金是聪明的个人投资者的唯一最佳选择。
聪明的投资者和他们的顾问
许多投资者从优秀财务顾问的第二种意见中得到安慰。无论是寻求回报率方面的建议，还是在出现问题时找个替罪羊，在聪明的投资者的武器库中，拥有一位顾问都是必不可少的资产。事实上，在某些特定情况下，寻找顾问可能会更有益;这些包括:
- 如果你的投资组合损失了大量的价值。
- 如果你努力保持和维持个人预算，几乎无法收支平衡，更不用说开始储蓄了。
- 当你的投资组合过度分散到完全混乱的地步时。
- 如果你最近经历了重大的生活变化，比如成为个体经营者，或者你需要照顾年迈的父母。
然而，在你选择你的顾问之前，你必须首先试着确定你是否可以信任他们，然后你需要调查和核实他们的资历。当你找到一个匹配，一个好的财务顾问将能够建立:
- 全面的财务计划
- 投资政策声明
- 资产配置计划
所有这三个方面都是做出可靠财务决策的基础，你必须把它们结合起来。在你个人对顾问建议的投资决定感到满意之前，不要进行任何投资。
为外行投资者提供的证券分析
辨别哪些因素决定了你是否应该愿意为一只股票付费，这可能是一项挑战，但格雷厄姆提供了五个衡量股票期权吸引力的标准:
- 公司的长期前景。这种品质要求聪明的投资者至少看公司5年的年报，并回答两个问题:公司的利润来自哪里?是什么让这家公司成长?
- 公司管理的质量。一个好的公司的管理层会说到做到。他们应该诚实地面对自己的失败，并为此承担责任。
- 公司的资金实力和结构。公司是否生产的现金多于消耗的现金，并且经理们将这些钱再投资以进一步增加利润。
- 公司的股息记录。研究过去十年的股息历史。如果股息在过去十年中以平均至少6%到7%的速度稳定增长，那就是一个好迹象。
- 公司当前的股息率。
聪明的投资者知道，高管和会计师偶尔会不惜牺牲公司和股东的利益，让自己变得非常富有。财务报告和“创造性会计”在很多方面都使公司在财务上看起来比实际更具吸引力。
例如，预估收益最初旨在通过考虑短期偏差和非经常性事件来预测长期收益增长的真实情况。一份形式报表可能会显示，如果一家公司刚刚收购的公司在过去一年中一直与他们在一起，那么这家公司在过去一年中可以赚多少钱。
然而，形式收益也可以以一种更腐败的方式使用，让公司展示如果他们没有做出如此糟糕的投资决策，他们可能会做得多么好。例如，2001年，JDS Uniphase公司在公布预估收益时，就好像它没有缴纳400万美元的税款，没有因不良股票损失700万美元，也没有发生25亿美元的合并和商誉费用。因此，聪明的投资者会忽略任何形式的收益报告。
公司也可能过早地确认尚未入账的收入，例如，在销售之前，根据生产和预计销售的产品数量来预测年收入。然而，聪明的投资者可以做一些事情来试图确定他们即将投资的公司是否在其会计方法中存在一些危险信号:
- 向后阅读——在阅读一家公司的财务报告时，从最后一页开始，一直读到开头。几乎所有公司不想让你读的内容都会写在报告的后面。
- 阅读附注——一定要阅读年度报告中财务报表的脚注。一定要将脚注与至少一家实力接近的竞争对手进行比较。
- 尤其是如果你是一个有进取心的投资者，尽可能多地学习财务报告是明智的，这样可以减少你被可疑的收益报表误导的风险。
防御型投资者的选股
根据定义，防御型投资者采取低风险、长期的投资方式。为这种低维护成本的股票投资而发明的最佳工具是低成本指数基金。不过，一些防御型投资者确实喜欢选择个股的智力挑战。在这种情况下，建议防御性投资者将90%的股票投资于指数基金，剩下10%随意投资于股市。为了帮助防御型投资者做出明智的股票投资决策，格雷厄姆提出了以下选股标准:
- 适当的大小。当格雷厄姆第一次写《聪明的投资者》(The Intelligent Investor)时，他说避免投资小公司是明智的。然而，由于现在可以选择购买专门投资小型股的共同基金，通过小型公司指数基金购买小型公司的股票在财务上也是有意义的。
- 财务状况良好。格雷厄姆将财务实力定义为多元化的股票投资组合，流动资产至少是流动负债的两倍，也就是说长期债务不超过营运资本。
- 收益稳定。如果一只股票在过去十年中每年都有普通股的收益，那么它就是强势的。
- 派息记录。寻找那些有分红历史的公司。
- 市盈率适中。只选择当前价格不超过过去三年平均收益15倍的股票。
- 市净率适中。用市盈率乘以市净率。如果这个数字低于22.5，那么它可能是一只价格合理的股票。
为有进取心的投资者选择股票
对大多数投资者来说，选择个股是不明智的。即使大多数专业人士也做得很糟糕。虽然一小部分投资者在挑选自己的股票方面做得很好，但大多数人在防御性投资方面做得更好，比如投资指数基金。然而，对于那些想尝试创业投资的人，格雷厄姆建议先练习一下，花一年时间跟踪和挑选股票，但不投资。通过这种方式，你可以在不承担任何重大债务的情况下学习。
一年后，对比一下如果你把钱投到指数基金中，你的业绩会如何。如果你觉得这个过程很累人，或者你选了不好的股票，那么可能值得考虑成为一名防御型投资者。然而，如果你喜欢这个过程并获得了不错的回报，格雷厄姆建议你挑选一些股票，但将它们限制在你整个投资组合的10%以内。剩下的钱应该投资于指数基金。
如果你决定将这10%的资金投入市场，那么你应该寻找那些暂时不受欢迎的股票和行业，这样一旦公众的看法发生变化，就有可能获得巨大的收益。通过查看可比企业，或多年来类似公司的收购价格，你可以很好地了解一家公司的价值。
接下来，有必要看看谁在经营这家公司，并问自己:这家公司的财务报表是可以理解的，还是充满了不清晰的术语?优秀的管理者清楚而诚实地传达公司的现状。另一个危险信号是，如果经理更多地谈论股票价格而不是业务。这些都是公司表现不如表面上那么好的迹象。
最重要的是，一个有进取心的投资者必须既自律又始终如一，即使在似乎不合时宜的情况下也不愿改变自己的做法，而且他们应该只关注自己在做什么，而不是市场在做什么。
安全边际作为投资的中心概念
亏损是投资不可避免的。要成为一个聪明的投资者，你需要确保你永远不会损失大部分或全部资金。为了给自己一个缓冲，格雷厄姆建议你不要为一项投资支付过高的价格，从而将你的财富完全消失的可能性降到最低。正如他在书中反复强调的那样，对我们财务健康最大的风险不是股票，而是我们自己。风险不在于市场，而在于我们是什么样的投资者。
诺贝尔奖得主、心理学家丹尼尔·卡尼曼(Daniel Kahneman)认为，在做决定时，我们经常会受到两种思维模式的影响:
- 校准良好的信心(我是否像自己认为的那样了解这项投资?)
- 正确预期的遗憾(如果我的分析被证明是错误的，我会后悔多少?)
要检查你的自信是否校准得很好，可以考虑问自己以下问题:
- 我以前做过类似的决定吗?
- 其他做出类似决定的人的记录如何?
- 如果我在买，就意味着有人在卖。我知道卖家不知道的事情的概率有多大?
- 如果我在卖，就会有人在买。我知道买家不知道的事情的可能性有多大?
- 这笔投资需要增加多少才能达到收支平衡(包括税收和交易成本)?
为了评估你是否正确地预测到了你的遗憾，问问你自己:
- 根据类似投资的历史表现，我可能会损失多少钱?
- 如果这个决定被证明是错误的，我是否有其他投资可以帮助我渡过难关?
- 我在这个投资上是否冒了太多的风险?
- 我曾经在投资上损失过很多钱吗?感觉如何?我是买了更多，还是退出了?
- 我是在控制自己的行为，还是依靠意志力来防止自己在错误的时间惊慌失措?
总而言之，在你的投资周期中，你做出错误投资的概率是100%保证的。因此，格雷厄姆坚定地认为，聪明的投资者已经确保自己不会因糟糕的投资而蒙受任何损失。许多投资者如此确信他们是对的，他们很少采取措施保护自己免受错误的后果，这对投资者来说是致命的。
然而，通过确保你的投资组合是永久多样化的，并且市场波动不会影响你，你可以确保你的错误投资决策的后果永远不会是一场彻底的灾难。这意味着你可以继续有规律地、耐心地、冷静地投资，慢慢地朝着你的长期财务目标努力。
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