本杰明·格雷厄姆是有史以来最伟大的实用投资思想家之一。他寡居的母亲在1907年的金融危机中失去了所有的钱后，他的家庭陷入了贫困。然而，格雷厄姆扭转了局面。在哥伦比亚大学(Columbia University)学习后，他进入华尔街工作，从职员到分析师再到合伙人，最后经营了自己的投资合伙企业。因此，他积累了跨越几十年的大量有关金融市场的历史和心理学知识。他在《聪明的投资者》一书中分享了这一知识。
《聪明的投资者》几乎没有花时间讨论证券分析的技巧。相反，人们更关注投资原则和投资者的态度。尽管《聪明的投资者》于1949年首次出版，但良好投资的基本原则不会随着时间的推移而改变。因此，本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)在《聪明的投资者》(The Intelligent Investor)一书中希望教会我们三件事:
- 如何将遭受不可逆转损失的可能性降到最低
- 如何最大化实现可持续胜利的机会
- 如何克服往往阻碍投资者充分发挥潜力的自我挫败的思维模式
要成为一个聪明的投资者，你必须有耐心，有纪律，并且渴望学习新事物。你还必须能够控制自己的情绪，独立思考。格雷厄姆指出，成为一名优秀投资者所需的智力与性格的关系要比智商大得多。在这篇“聪明的投资者”总结中，我们将探讨一些关键的投资要点，以及本杰明•格雷厄姆的聪明、成功的投资公式。
文章内容
《聪明的投资者》评论——详细的章节分析
投资与投机
格雷厄姆热衷于指出投资者和投机者(即华尔街的经纪人)之间的一个重要区别。格雷厄姆认为，明智的投资包括三件事:
- 在购买某一公司的任何股票之前，对该公司及其商业运作的健全性进行全面的分析
- 确保你免受任何严重损失
- 不追求非凡的结果，而是追求“适当的”表现
对于一个聪明的投资者来说，钱不是简单地通过“跟随市场”赚到的，也就是说，买一只股票，因为它的价值上升了，或卖出一只股票，因为它的价值下降了。格雷厄姆认为，事实恰恰相反，他假设股票的价值越高，风险就越大，反之亦然。
投资者认为市场价格是由既定的价值标准来判断的，而投机者则把他们所有的价值标准都建立在市场价格之上，这是一个显著的区别。检查市场是否影响了你的价值判断的一个极好的方法是问问自己，如果你不知道某只股票的市场价格，你是否愿意投资它。这样的话，你就只能靠直觉了。
基于这个原因，必须指出，与投机者不同，聪明的投资者不是为了快速获利而投资。实现长期投资目标的唯一途径是做出可持续的、可靠的决策，不受经常波动的股市波动的影响。
投资和通货膨胀
要理解通货膨胀，我们必须看看它是如何随时间波动的。有了历史数据，我们可以清楚地看到，虽然利率确实有波动，但总体趋势是，利率通常会随着时间的推移而上升。然而，预测未来利率的走势是有风险的。我们永远不可能确切地知道未来这个数字会是多少，但不妨考虑一下过去20年的利率，并以此为跳板来预测未来可能发生的情况。
然而，仅仅因为未来是不确定的，并不意味着我们应该把所有的投资都投到债券或股票上，仅仅因为它们当前利率的吸引力。投资者越依赖投资组合的收益，就越需要保护自己不受意外影响。这意味着投资于债券和股票的更大价差。
自从《聪明的投资者》首次出版以来，又出现了两种投资选择，保护投资者免受通货膨胀风险的影响。这些都是:
- 1.房地产投资信托(REITs):拥有住宅和商业物业并收取租金的公司。
- 2.通货膨胀保值债券:随着通货膨胀率上升而自动增值的美国政府债券。
一个世纪的股市历史
在撰写《聪明的投资者》更新版的时候，那是1973年，本杰明·格雷厄姆成功地预测到了1973-74年的灾难性熊市，在那次熊市中，美国股市损失了37%的价值。然而，他明确表示，聪明的投资者并不完全依赖历史数据来预测未来。
为了防止我们采取这种纯粹关注历史的方法，格雷厄姆认为我们应该问自己以下问题:
- 为什么未来的回报总是与过去的回报一致?
- 如果每个投资者都相信某些股票在长期内一定会赚钱，那么这是否意味着市场最终会变得过高?
- 如果是这样的话，那么未来的回报率怎么可能很高呢?
正如格雷厄姆所指出的，用市场近期的良好回报作为预测未来回报的平台是有风险的;没有一只股票能够一直保持良好的表现。然而，许多投资者落入陷阱，在股票看起来安全时高价买入，然后在股价不可避免地下跌时低价卖出。为了消除这种现象，我们应该采用本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)的公式，该公式建议我们使用“对立法则”(rule of opposite)。该公式认为，投资者对股票期权的长期投资热情越高，他们在短期内被证明错误的可能性就越大。
最后，格雷厄姆指出，当投资者试图预测未来股票收益时，唯一可以确定的是，他们很可能会被证明是错误的。历史告诉我们的唯一真理是，未来是不可预测的。更重要的是，当事实证明并非如此时，最惊讶的是那些似乎对未来走向最确定的人。因此，关键是要对自己预测未来的能力保持谦虚的态度，防止自己在这方面冒太大的风险。
积极型和防御性投资者
投资组合的积极程度不太取决于你所做的投资种类，而更多地取决于你是什么样的投资者。本杰明·格雷厄姆说，有两种方法可以成为一名聪明的投资者:
- 不断地研究、选择和观察债券、共同基金和股票的组合。格雷厄姆将其称为“积极”或“进取”的方法。这需要大量的时间和精力。
- 创建一个永久的投资组合，它只需要为你做最少的努力，它会自动运行，但不会产生太多的兴奋。格雷厄姆将此称为“被动”或“防御性”方法。
这两种方法都同样聪明，但要想在其中任何一种方法上取得成功，都需要你知道哪种方法更适合你的个性。这是因为你需要在整个投资生涯中都坚持这种方法，并且能够控制你的情绪和成本。例如，如果你有足够的时间，有竞争力，喜欢智力上的挑战，你可能会成为一个更积极的投资者。然而，如果你不是特别喜欢考虑金钱，而是优先考虑平静的感觉，你可能更适合做一个防御性投资者。
作为一名防御性投资者，你不会因为生活环境的改变而改变你的投资做法。本杰明·格雷厄姆智慧投资公式的核心是用纪律取代所有的猜测和市场预测。
防御性投资者和普通股
格雷厄姆认为，作为一名投资者，你的防御能力取决于你愿意在投资组合中投入多少时间和精力。不过，考虑到股市的波动性，防御性投资者为什么要投资股票而不是债券呢?因为，正如格雷厄姆在第二章中提到的，由于通货膨胀的风险，完全投资于股票或债券都将使你自己变得脆弱。因此，无论你是一个多么防守型的投资者，你都应该在股票中至少保留一部分资金。
防御性投资者必须应对的最大挑战之一是，他们相信自己可以在不做大量研究的情况下选择股票。重要的是，对一家公司的熟悉感不能取代研究该公司的财务报表。卡内基梅隆大学(Carnegie Mellon University)的心理学家指出，一个人对某一学科越熟悉，就越有可能夸大自己对该学科的了解程度。
这一现象可以从无数投资者购买亚马逊股票的行为中看到，他们只是因为经常使用亚马逊的服务。通过彻底的研究，这些投资者没有看到他们所购买的股票被高估了。因此，一只股票越熟悉，它就越有可能让聪明的防御性投资者变得自满。
作为一名防御性投资者，同样重要的是不要因为新的市场波动而激动，因为那会导致草率的投资决定。防御性投资者既要参与竞争，又要赢得竞争的方式是按兵不动。根据格雷厄姆的“美元成本平均”方法，防御性投资者会定期将固定数量的资金投入某项投资，而不管市场在某一周的表现如何。事实上，防御性投资者甚至可能决定通过经纪人或财务规划师购买他们的股票。然而，要坚持格雷厄姆避免自满的信条，防御性投资者必须事先调查这样的顾问是否值得信任。
针对激进投资者的投资组合政策- - - - - -消极的一面
本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)认为，对于防御性和进攻性投资者来说，你不做什么和你做了什么同样重要。在这一章中，格雷厄姆为那些想要走激进投资者路线的人强调了一些绝对的要点。这些包括:
- 避免高收益优先股，因为没有廉价且普遍可用的方法来降低与此类股票相关的风险。
- 不要因为市场的波动而陷入不断买卖股票的恶性循环。正如成千上万的投资者成为这种夸张的“激进”投资形式的牺牲品所证明的那样，你交易得越多，你得到的就越少。因此，一个投资者如果不能持有股票超过一两个月，就注定要失败。
- 不要被一个有吸引力的IPO(首次公开发行)所欺骗，仅仅因为它有很多炒作。炒作越多，股票定价过高的可能性就越大，你就越有可能根据自己的情绪做出判断，而不是理性判断。
投资组合政策为积极的投资者-积极的一面
格雷厄姆提出了激进投资者进行投资的四种方式:
- 高市场卖，低市场买
- 购买仔细考虑的成长型股票
- 购买交易股票
- 利用和购买“特殊情况”
一个激进的投资者要做出稳健的投资，还必须进一步对以下两个理想负责:
- 买股票的决定必须有充分的理由
- 它肯定不受大多数其他投资者或投机者的欢迎
格雷厄姆提出了三种符合这两个标准的投资方法。它们如下:
1.投资一家相对不受欢迎的大公司
如果我们可以想当然地认为，市场习惯性地高估增长显著的普通股票的价值，那么我们就可以假设，它低估了那些表现不太好的公司的价值。这里的关键是，聪明的投资者要找到那些正在经历危机的大型公司临时期的不确定性。
事实上，聪明的投资者应该只对增长型股票感兴趣，而不是在它最受欢迎的时候，而是在出现问题的时候。正如格雷厄姆所说，这种策略让投资者有机会购买“相对不受欢迎的大公司”的股票，而这些公司的股票正以低廉的价格出售。
以强生公司(Johnson & Johnson)为例。2002年，在被指控存在虚假记录后，该公司宣布联邦监管机构正在调查其账簿。这种虚假记录导致其股价在一天内下跌了16%。聪明的投资者买进了这些股票。当公司恢复原状时，他们已经赚了不少钱。
2.采购谈判的问题
便宜货是指股票或债券看起来比其售价至少高出50%。要弄清楚某只股票是否划算，你必须首先试图估计该股票未来的收益是否超过目前导致其被低估的发行成本。其次，你必须评估企业对私人所有者的价值，同样，主要是通过预测未来的盈利潜力来计算。格雷厄姆将这种方法称为在低迷的市场中使用价值分析的智慧而拥有勇气。
3.特殊情况
当大公司收购小公司时，一个典型的“特殊情况”就出现了。为了使这样的收购成为可能，并让小公司的股东参与进来，股票几乎总是以比当前价格高得多的价格出售。因此，任何聪明的投资者都可以在一家可能接近破产的公司购买股票或债券，从而低价卖出，但这可能有机会被收购并增加其股票价值，这可能会赚很多钱。
投资者和市场的波动
在大多数情况下，市场会准确地给股票定价，但偶尔，价格也会出现严重错误。格雷厄姆通过想象一个“市场先生”的市场形象来解释这一现象:一个疯狂的投资者，在股票表现良好时花太多钱买进，在股价下跌时拼命卖出。因此，重要的是，聪明的投资者应该把市场视为一个容易出错的、受情绪驱动的实体，不应该盲目地相信它，尽管大多数人都这么认为。
虽然观察市场的行为无疑是一个好主意，但聪明的投资者应该按照符合自己利益的方式行事，而不是被市场剧烈波动所吸引。格雷厄姆认为，作为个人投资者的最大优势之一是，你可以独立思考。让自己迷失在市场的行为中，你就放弃了自己最大的资产;目标,关键的想法。虽然你无法控制市场随时间的变化，但你可以控制以下几点:
- 你的经纪成本(少交易，便宜交易，耐心交易)
- 你的持有成本(拒绝年费高的共同基金)
- 你的期望(你的回报预测要基于现实，而不是幻想)
- 你的风险(通过多样化、再平衡和选择将多少资产投入市场)
- 你的税单(持有所有股票至少一年，如果可能的话，持有五年以保持较低的资本利得负债)
- 你的行为
投资不是在投资游戏中打败别人;这是关于控制你的行为，掌控你自己的游戏。如果你计划投资至少25到30年，那么最合乎逻辑的投资方法是每月自动买入，只要你有多余的钱就买入更多。股票市场是这种终身投资的最佳选择，这种细致、自动的投资意味着你不太可能被诱惑做出轻率、不稳定、受市场驱动的决定。
如果股票表现好，你就买，如果股价下跌，你就买，随着时间的推移，你的投资将开始稳步增加。格雷厄姆表示，如果我们根本看不到自己股票的市场报价，那就更好了，因为那样我们就可以免受“他人判断错误”带来的痛苦。通过让你的投资组合处于自动驾驶状态，你可以避免“市场先生”的情绪波动，而可以专注于你的长期财务目标。
投资于投资基金
尽管共同基金使投资看起来容易且负担得起，但它们也有自己的问题。他们经常表现不佳，要价过高，行为不稳定。因此，聪明的投资者在投资共同基金之前必须非常仔细地选择。一群研究共同基金半个世纪的金融学者得出结论，共同基金倾向于以下行为:
- 他们没有选择足够好的股票来支付研究和交易的成本。
- 共同基金的费用越高，回报就越低。
- 共同基金的交易越频繁，其回报就越低。
- 比其他基金波动更大的共同基金，而且很可能继续波动。
- 过去拥有高回报的共同基金不太可能长期保持这种高回报。
然而，有了这些关于共同基金易错性的知识，聪明的投资者就能更好地从波动较大的共同基金中辨别出稳健的共同基金。此外，共同基金为聪明的投资者提供了一种极好的方式，使他们的投资组合多样化，使他们有时间做其他事情，而不是无休止地分析市场和挑选股票。
一般来说，从长远来看，在任何时候拥有市场上所有股票的指数基金将击败最挑剔的基金。虽然这不是一种特别令人兴奋的投资方式，但如果你能持有一只指数基金20年或更长时间，你的表现可能会超过大多数专业投资者和个人投资者。格雷厄姆和沃伦•巴菲特都认为，指数基金是聪明的个人投资者的唯一最佳选择。
聪明的投资者和他们的顾问
许多投资者会从优秀财务顾问的第二意见中得到安慰。无论是获得关于回报率的建议，还是在出现问题时找人负责，拥有一位顾问都是聪明投资者的必备资产。的确，在某些特定情况下，寻找顾问可能会更有好处;这些包括:
- 如果你的投资组合损失了大量的价值。
- 如果你努力维持个人预算，勉强维持收支平衡，更不用说开始储蓄了。
- 当你的投资组合过于多样化以至于完全混乱的时候。
- 如果你最近经历了重大的生活变化，比如成为自主经营者，或者你需要照顾年迈的父母。
然而，在你选择你的顾问之前，你必须首先确定你是否可以信任他们，然后你需要调查和核实他们的资历。当你找到一个匹配的，一个好的财务顾问将能够建立:
- 全面的财务计划
- 投资政策声明
- 一个资产配置计划
这三个方面都是做出可靠财务决策的基础，你必须共同创造它们。在你个人对投资顾问建议的投资决策感到满意之前，不要进行任何投资。
为非专业投资者提供的安全分析
辨别哪些因素决定了你是否愿意购买股票是一件很有挑战性的事情，但格雷厄姆提供了五个衡量股票期权吸引力的指标:
- 公司的长期前景。这种品质要求聪明的投资者看至少五年的公司年度报告，并回答两个问题:公司的利润来自哪里?是什么使公司增长?
- 公司管理的质量。一个好公司的管理层会说到做到。他们应该诚实地面对自己的失败，并为此承担责任。
- 公司的财务实力和资本结构。公司产出的现金是否超过其消耗的现金，经理们是否将这些钱进行再投资以进一步增加利润。
- 公司的股息记录。研究过去十年的股息历史。如果股息在过去十年中以平均至少6%到7%的速度稳定增长，这是一个好迹象。
- 公司当前的股息率。
聪明的投资者知道，高管和会计师偶尔会不惜牺牲公司和股东的利益，让自己变得非常富有。财务报告和“创造性会计”在很多方面让公司在财务上看起来比实际更具吸引力。
例如，预估收益最初旨在通过考虑短期偏差和非经常性事件，预测长期收益增长的真实情况。一份形式报表可能会显示，如果他们刚刚收购的公司在过去一年中一直与他们在一起，那么这家公司在过去一年中可以赚多少钱。
然而，形式收益也可以以一种更腐败的方式被使用，让公司展示如果他们没有做出这些糟糕的投资决策，他们可能会取得多么好的成绩。例如，2001年，JDS Uniphase Corps公布的预估收益，就好像它没有缴纳400万美元的税款，没有在不良股票上损失700万美元，也没有发生25亿美元的合并和商誉支出。因此，聪明的投资者会忽略任何形式的盈利报告。
公司也可能过早地确认尚未入账的收入，也就是说，在产品尚未售出之前，就根据已生产和预期销售的产品数量来预测年度收入。然而，聪明的投资者可以做几件事来试图确定他们将要投资的公司的会计方法是否存在一些危险信号:
- 倒序阅读——当阅读一家公司的财务报告时，从最后一页开始，一直读到开头。几乎所有公司不想让你看的东西都在报告的后面。
- 阅读注释——一定要阅读年度报告中财务报表的脚注。一定要将脚注与至少一家与你有密切竞争关系的公司进行比较。
- 阅读更多——尤其是如果你是一个有进取心的投资者，尽可能多地了解财务报告是明智的，以减少被可疑的收益报表误导的风险。
为防御性投资者选择股票
顾名思义，防御性投资者采取低风险的长期投资方式。为这种低成本股票投资发明的最佳工具是低成本指数基金。不过，一些防御性投资者确实喜欢挑选个股的智力挑战。在这种情况下，我们建议防御性投资者将90%的股票投在指数基金中，剩下10%可以随意投资于股市。为了帮助防御性投资者做出明智的股票投资决策，格雷厄姆提出了以下选股标准:
- 适当的大小。当格雷厄姆第一次撰写《聪明的投资者》(The Intelligent Investor)时，他说最好避免投资规模较小的公司。然而，如今有了购买专门投资小型股票的共同基金的选择，通过小型公司指数基金购买小型公司股票也具有财务上的意义。
- 强劲的财务状况。格雷厄姆将财务实力定义为一个多元化的股票投资组合，其流动资产至少是流动负债的两倍，即长期债务不超过营运资本。
- 收益稳定。如果一只股票在过去十年的普通股中每年都有一定的收益，那么它就是强势股票。
- 派息记录。寻找那些有分红历史的公司。
- 温和的P / E比率。只选择当前价格不超过过去3年平均收益15倍的股票。
- 温和的市净率。用市盈率乘以市净率。如果这一数字低于22.5，它很可能是一只价格合理的股票。
为有魄力的投资者选择股票
对大多数投资者来说，选择个股是不可取的。即使是大多数专业人士也做得很糟糕。尽管只有一小部分投资者能很好地选择自己的股票，但大多数投资者还是会更好地投资于指数基金。然而，对于那些想要尝试创业投资的人，格雷厄姆建议先练习一下，花一年时间跟踪和挑选股票，但不要投资任何钱。通过这种方式，你在学习的时候不会背上任何沉重的债务。
一年后，将你的投资结果与如果你把钱投入指数基金的表现进行比较。如果你发现这个过程很累，或者你选了糟糕的股票，或许值得考虑成为防御性投资者。然而，如果你喜欢这个过程，并获得了不错的回报，格雷厄姆建议你选择一些股票，但把它们限制在整个投资组合的10%。其余的应该投资于指数基金。
如果你决定把这10%投资到市场上，那么你应该寻找那些暂时不流行的股票和行业，因此，一旦公众的看法改变，就有可能获得巨大收益。通过查看可比企业，或者这些年来类似的公司被收购的价格，你可以很好地了解一家公司的价值。
接下来，有必要看看是谁在经营这家公司，并问问自己:公司的财务报表是可以理解的，还是充满了不清楚的术语?优秀的管理者会清晰而诚实地传达公司的现状。另一个危险信号是，如果经理谈论的更多的是股价而不是业务。这些迹象表明，一家公司的表现并没有看上去那么好。
最重要的是，一个有进取心的投资者必须既自律又一致，即使在看起来不流行的时候也不改变自己的投资方式，他们应该只关注自己在做什么，而不是市场在做什么。
安全边际作为投资的核心概念
投资免不了要赔钱。要成为一个聪明的投资者，你需要确保你永远不会损失大部分或全部的钱。为了给自己一个缓冲，格雷厄姆建议你拒绝为一项投资付出太多，因此，将你的财富完全消失的可能性降到最低。正如他在书中反复强调的那样，我们的财务健康面临的最大风险不是股票，而是我们自己。风险不在于市场，而在于我们是什么样的投资者。
根据诺贝尔奖得主、心理学家丹尼尔·卡尼曼(Daniel Kahneman)的说法，我们在做决定时经常会陷入两种思维模式:
- 精心校准的信心(我对这项投资的理解是否和我自认为的一样透彻?)
- 正确预期的遗憾(如果我的分析被证明是错误的，我会有多后悔?)
要检查你的自信是否得到了很好的校准，可以考虑问自己以下问题:
- 我做类似决定的记录如何?
- 其他做过类似决定的人的记录是什么?
- 如果我在买，就意味着别人在卖。我知道一些卖家不知道的事情的可能性有多大?
- 如果我在卖，就会有人在买。我知道买家不知道的事情的可能性有多大?
- 这个投资需要增加多少才能达到收支平衡(包括税收和交易成本)?
要评估你是否正确地预见了自己的遗憾，问问自己:
- 根据类似投资的历史表现，我可能会损失多少钱?
- 如果这个决定是错误的，我是否有其他的投资可以帮助我渡过难关?
- 我是否把太多的资本投入到这项投资的风险中?
- 我以前在投资上损失过很多钱吗?那是什么感觉?我是买了更多，还是退出了?
- 我是在控制自己的行为，还是在依靠意志力来防止自己在错误的时候惊慌失措?
总之，在你的投资生涯中，你做出错误投资的概率是百分之百的。因此，格雷厄姆坚持认为，聪明的投资者已经确保自己不受任何错误投资可能带来的损失。许多投资者如此确信自己是对的，他们几乎不去保护自己免受错误后果的影响，这对投资者来说是致命的。
然而，通过确保你的投资组合是永久多样化的，并且市场的波动永远不会影响你，你可以确保你的错误投资决策的后果永远不会是一场彻底的灾难。这意味着你可以继续有规律地、耐心地、冷静地投资，慢慢地朝着你的长期财务目标努力。
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