本杰明·格雷厄姆是有史以来最伟大的实用投资思想家之一。他寡居的母亲在1907年的金融危机中失去了所有的钱，他的家庭陷入了贫困。然而，格雷厄姆扭转了局面。在哥伦比亚大学(Columbia University)学习后，他在华尔街工作，从职员到分析师，再到合伙人，最后经营了自己的投资合伙企业。因此，他积累了大量关于金融市场的历史和心理学知识，跨度长达几十年。他在《聪明的投资者》一书中分享了这些知识。
在《聪明的投资者》一书中，几乎没有花时间讨论分析证券的技巧。相反，重点放在投资原则和投资者的态度。尽管《聪明的投资者》一书于1949年首次出版，但优秀投资的基本原则不会随着时间的推移而改变。因此，本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)在《聪明的投资者》(The Intelligent Investor)一书中希望教会我们三件事:
- 如何将遭受不可逆转损失的可能性降至最低
- 如何最大限度地实现可持续胜利的机会
- 如何克服经常阻碍投资者充分发挥潜力的弄巧成拙的思维模式
要成为一名聪明的投资者，你必须有耐心、自律，并渴望学习新事物。你还必须能够控制自己的情绪，独立思考。格雷厄姆表示，成为一名优秀投资者所需要的智力更多地与性格有关，而不是智商。在这篇“聪明的投资者”的总结中，我们将探索一些关键的投资要点，以及本杰明·格雷厄姆聪明、成功的投资公式。
文章内容
“聪明的投资者”评论-详细章节分析
投资vs投机
格雷厄姆热衷于指出投资者和投机者(即华尔街经纪人)之间的一个重要区别。格雷厄姆认为，明智的投资包括三件事:
- 在购买某一公司的任何股票之前，对该公司及其业务实践的健全性进行彻底的分析
- 确保你免受任何严重损失
- 不追求非凡的结果，但目标是“足够”的表现
对于一个聪明的投资者来说，钱不是简单地通过“跟随市场”来赚的，也就是说，买一只股票，因为它的价值上升了，或者卖一只股票，因为它的价值下降了。格雷厄姆认为，事实恰恰相反，他假设股票价值增加得越多，风险就越大，反之亦然。
投资者认为市场价格是由既定的价值标准来判断的，而投机者则把他们所有的价值标准都建立在市场价格的基础上，这是一个显著的区别。检查市场是否影响你的价值判断的一个好方法是问问自己，如果你不知道某只股票的市场价格，你是否愿意投资它。这样的话，你就只能靠直觉了。
出于这个原因，有必要指出，与投机者不同，聪明的投资者不会投资于急功近利。实现长期投资目标的唯一途径是做出可持续、可靠的决策，不受经常波动的股市的影响。
投资与通货膨胀
为了理解通货膨胀，我们必须看看它是如何随时间波动的。有了历史数据，我们可以清楚地看到，虽然利率确实在波动，但总体趋势是，利率通常会随着时间的推移而上升。然而，预测未来的利率走势是有风险的。我们永远无法确定未来的数字会是多少，但考虑过去20年的利率可能是值得的，并将它们作为跳板来预测未来可能发生的情况。
然而，仅仅因为未来是不确定的，并不意味着我们应该仅仅因为当前利率的吸引力就把所有的投资都投入到债券或股票上。投资者越依赖投资组合的收益，他们就越需要保护自己免受意外情况的影响。这意味着投资于债券和股票的利差更大的领域。
自从《聪明的投资者》一书首次出版以来，又出现了两种投资选择，保护投资者免受通胀风险的影响。这些都是:
- 1.REITs(房地产投资信托):拥有住宅和商业物业并收取租金的公司。
- 2.通货膨胀保值债券:美国政府债券，随着通货膨胀而自动增值。
一个世纪的股市历史
在我撰写新版《聪明的投资者》的时候，时间是1973年，本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)成功地预测到了1973年至1974年灾难性的熊市，美国股市损失了37%的价值。然而，他明确表示，聪明的投资者不会仅仅依靠历史数据来预测未来。
为了防止我们采取这种纯粹以历史为中心的方法，格雷厄姆假设我们问自己以下问题:
- 为什么未来的回报总是与过去的回报相匹配?
- 如果每个投资者都相信某些股票从长远来看一定能赚钱，那不就意味着市场最终会被高估吗?
- 如果是这样，那么未来的回报率怎么可能高呢?
正如格雷厄姆所指出的，利用市场近期的良好回报作为预测未来回报的平台是有风险的;没有哪只股票能一直表现良好。然而，许多投资者陷入了这样的陷阱:在股票看起来安全的时候高买，然后在股价不可避免地下跌时低卖。为了抵消这种现象，我们应该采用本杰明·格雷厄姆的公式，该公式建议我们使用“对立法则”，该法则假定投资者对股票期权的长期热情越高，他们在短期内被证明是错误的就越有可能。
最后，格雷厄姆指出，当投资者试图预测未来的股票回报时，唯一可以确定的是，他们可能会被证明是错误的。历史告诉我们的唯一真理是，未来是不可预测的。更重要的是，当事实证明并非如此时，最惊讶的往往是那些似乎对未来最确定的人。因此，关键是要对自己预测未来的能力保持谦逊，以防止你在这上面冒太大的风险。
积极型和防御型投资者
投资组合的积极程度较少地取决于你所做的投资类型，而更多地取决于你是什么样的投资者。本杰明·格雷厄姆说，有两种方法可以成为聪明的投资者:
- 持续研究、选择和观察债券、共同基金和股票的组合。格雷厄姆称之为“积极的”或“进取的”方法。这需要大量的时间和精力。
- 创建一个永久的投资组合，只需为自己付出最少的努力，就能自动运行，但结果不会带来太多兴奋。格雷厄姆将这种方法称为“被动”或“防御性”方法。
这两种方法都同样聪明，但要想在其中任何一种上取得成功，你都需要知道哪种方法更适合你的个性。这是因为你需要在你的整个投资生涯中坚持这种方法，并且能够控制你的情绪和成本。例如，如果你有足够的时间，有竞争力，喜欢智力挑战，你可能会成为一个更好的积极投资者。然而，如果你不是特别喜欢考虑钱，而是优先考虑平静的感觉，那么你可能更适合做一个防御性投资者。
作为一名防御性投资者，你不会因为生活环境的改变而改变你的投资策略。本杰明·格雷厄姆聪明投资公式的核心是用纪律取代所有的猜测和市场预测。
防御型投资者和普通股
格雷厄姆认为，作为一名投资者，你应该在多大程度上保持警惕，取决于你愿意投入多少时间和精力来发展你的投资组合。不过，考虑到股市的波动性，防御性投资者为什么要投资股票而不是债券呢?因为，正如格雷厄姆在第二章中提到的，由于通货膨胀的风险，完全投资于股票或债券都会让你自己变得脆弱。因此，不管你是一个多么保守的投资者，你都应该至少把一部分资金投入股市。
防御性投资者必须克服的最大挑战之一是，他们相信自己可以在不做大量研究的情况下挑选股票。重要的是，对公司的熟悉感不能取代对公司财务报表的研究。卡内基梅隆大学(Carnegie Mellon University)的心理学家指出，一个人对某一学科越熟悉，就越有可能夸大自己对该学科的了解程度。
这一现象可以从无数投资者购买亚马逊(Amazon.com)股票的事例中看到，原因仅仅是他们经常使用亚马逊的服务。通过彻底的研究取代了熟悉，这些投资者没有看到他们所购买的股票被高估了。因此，对一只股票越熟悉，它就越有可能把一个聪明的防御性投资者变成一个自满的投资者。
作为一名防御性投资者，同样重要的是，不要因为新的市场波动而激动，因为这可能会导致轻率的投资决定。防御性投资者参与并赢得竞争的方式是坐着不动。根据格雷厄姆的“美元成本平均法”，防御性投资者会定期将固定数量的资金投入一项特定投资，而不管某一周的市场表现如何。事实上，防御性投资者甚至可能决定通过经纪人或财务规划师购买股票。然而，要坚持格雷厄姆避免自满的信条，防御性投资者必须事先调查一下这样一位顾问是否值得信任。
针对激进投资者的投资组合策略- - - - - -消极的一面
本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)认为，对于防御型和进攻型投资者来说，你不做什么和你做什么一样重要。在这一章中，格雷厄姆为那些想要采取激进投资者路线的人强调了一些绝对必要的东西。这些包括:
- 避免高收益优先股，因为没有便宜且普遍可用的方法来降低与此类股票相关的风险。
- 不要因为市场波动而陷入不断买卖股票的恶性循环而死。成千上万的投资者已经成为这种夸张的“激进”投资的牺牲品，这证明了你交易得越多，你得到的就越少。因此，一个投资者如果不能持有股票超过一两个月，就注定要失败。
- 不要仅仅因为有很多炒作就被一个有吸引力的IPO(首次公开募股)所欺骗。炒作得越多，股价就越有可能被高估，你就越有可能根据自己的情绪做出判断，而不是理性判断。
投资组合政策为积极的投资者-积极的一面
格雷厄姆提出了激进投资者进行投资的四种方式:
- 在高价卖出，在低价买入
- 购买经过仔细考虑的成长型股票
- 买便宜货
- 利用和收买“特殊情况”
对于一个积极的投资者来说，要做出合理的投资，还必须对以下两个理想负责:
- 购买股票的决定必须有充分的理由
- 它肯定不受大多数其他投资者或投机者的欢迎
格雷厄姆提出了符合这两个标准的三种投资方法。具体如下:
1.投资一个相对不受欢迎的大公司
如果我们可以想当然地认为，市场习惯性地高估了表现出显著增长的普通股的价值，那么我们就可以假设，市场低估了表现不太好的公司的价值。对于聪明的投资者来说，关键是要找到那些正在经历危机的大公司临时不确定的时期。
事实上，聪明的投资者应该只对显著增长的股票感兴趣，而不是在它最受欢迎的时候，而是在出现问题的时候。正如格雷厄姆所说，这种策略让投资者有机会购买“相对不受欢迎的大公司”的股票，这些股票正以低廉的价格出售。
以强生公司(Johnson & Johnson)为例，该公司在2002年宣布，联邦监管机构正在调查其账目，此前该公司被指控存在虚假记录。这种错误的记录导致其股价在一天内下跌了16%。聪明的投资者买进了这些股票。当公司恢复原状时，他们已经赚了不少钱。
2.购买便宜货
廉价发行是指股票或债券的价值似乎至少比其售价高出50%。要弄清楚某只股票的发行是否划算，你必须首先尝试估计这只股票未来的收益是否超过目前导致其被低估的发行成本。其次，你必须评估企业对私人所有者的价值，这主要是通过预测未来的盈利潜力来计算的。格雷厄姆将这种方法称为在低迷的市场中运用价值分析的智慧而获得勇气。
3.特殊情况
当一家大公司收购一家小公司时，就会出现典型的“特殊情况”。为了使这样的收购成为可能，并让小公司的股东参与进来，这些股票的发行价几乎总是比当前价格高得多。因此，任何足够聪明的投资者都可以在一家可能濒临破产的公司购买股票或债券，从而廉价出售，但这可能有机会被收购并增加其股票价值，这可能会赚很多钱。
投资者和市场波动
在大多数情况下，市场准确地给股票定价，但偶尔，价格是明显错误的。格雷厄姆通过想象市场是“市场先生”的形象来解释原因:一个疯狂的投资者，在股票表现良好时花太多钱购买股票，在股价下跌时拼命地脱手。因此，重要的是，聪明的投资者可以将市场视为一个容易犯错的、受情绪驱动的实体，不应该盲目相信市场，尽管大多数人都是这样认为的。
虽然观察市场的表现无疑是个好主意，但聪明的投资者应该以符合自己利益的方式行事，而不是被剧烈的市场波动所吸引。格雷厄姆认为，作为个人投资者的最大优势之一是你可以独立思考。让自己迷失在市场的行为中，你就放弃了自己最大的资产;客观的，批判性的思维。虽然你无法控制市场如何随时间变化，但你可以控制以下几点:
- 你的经纪成本(通过少交易、便宜交易和耐心交易)
- 你的持有成本(通过拒绝年费高的共同基金)
- 你的期望(把你的回报预测建立在现实而不是幻想的基础上)
- 你的风险(通过分散投资、再平衡和选择将多少资产投入市场)
- 你的税单(通过持有所有股票至少一年，如果可能的话，五年以保持较低的资本利得负债)
- 你的行为
投资不是在投资游戏中打败别人;这是关于控制你的行为，掌控你自己的游戏。如果你计划投资至少25到30年，那么最合乎逻辑的投资方法是每月自动购买，每当你有额外的钱时就购买更多。股市是这种终身投资的最佳选择，这种细致、自动的投资意味着你不太可能被诱惑做出轻率、波动、市场驱动的决定。
如果股票表现好，你就买，如果股票下跌，你就买，随着时间的推移，你的投资将开始稳步增加。格雷厄姆说，如果我们根本看不到我们股票的市场报价，那就更好了，这样我们就可以避免“其他人的错误判断”所带来的痛苦。通过让你的投资组合处于自动驾驶状态，你可以避免“市场先生”的情绪波动，而是专注于你的长期财务目标。
投资基金
尽管共同基金让投资看起来容易且负担得起，但它们也有自己的问题。他们经常表现不佳，要价过高，行为不稳定。因此，聪明的投资者在投资共同基金之前必须非常仔细地选择。一组金融学者对共同基金研究了半个世纪，得出的结论是，共同基金的表现往往如下:
- 他们对股票的选择不够精准，不足以支付研究和交易这些股票的成本。
- 共同基金的费用越高，回报就越低。
- 共同基金的交易越频繁，收益就越低。
- 比其他基金波动性更大的共同基金，而且可能会保持波动性。
- 过去拥有高回报的共同基金不太可能长期保持这种高回报。
然而，有了这些关于共同基金不可靠的知识，聪明的投资者就能更好地分辨出更稳健的共同基金和更波动的共同基金。此外，共同基金为聪明的投资者提供了一种分散投资组合的极好方法，让他们在无休止地分析市场和挑选股票之外，可以自由地做其他事情。
一般来说，从长期来看，在任何时候拥有市场上所有股票的指数基金都将击败最挑剔的基金。虽然这不是一种特别令人兴奋的投资方式，但如果你能持有指数基金20年或更长时间，你的表现可能会超过大多数专业投资者和个人投资者。格雷厄姆和沃伦·巴菲特都认为，指数基金是聪明的个人投资者的最佳选择。
聪明的投资者和他们的顾问
许多投资者从优秀财务顾问的第二种意见中得到安慰。无论是获得回报率方面的建议，还是在出现问题时找个人负责，拥有一位顾问都可以被证明是聪明投资者武器库中的一项重要资产。事实上，在某些特定情况下，寻求顾问可能会更有益;这些包括:
- 如果你的投资组合损失了大量的价值。
- 如果你努力保持和维持个人预算，几乎无法维持收支平衡，更不用说开始储蓄了。
- 当你的投资组合过于多元化以至于完全混乱的时候。
- 如果你最近经历了重大的生活变化，比如成为了个体经营者，或者你需要照顾年迈的父母。
然而，在你选择你的顾问之前，你必须首先试着确定你是否可以信任他们，然后你需要调查和验证他们的资历。当你找到一个匹配，一个好的财务顾问将能够建立:
- 全面的财务计划
- 投资政策声明
- 资产配置计划
所有这三个方面都是做出可靠财务决策的基础，你必须把它们结合起来。在你个人对投资顾问的建议感到满意之前，不要投资任何东西。
为非专业投资者提供证券分析
辨别哪些因素决定你是否应该愿意购买一只股票可能具有挑战性，但格雷厄姆提供了衡量股票期权吸引力的五个品质:
- 公司的长期前景。要做到这一点，聪明的投资者需要看一下这家公司至少五年的年度报告，并回答两个问题:这家公司的利润来自哪里?是什么让这家公司增长?
- 公司管理的质量。一个好公司的管理层会说到做到。他们应该诚实地面对自己的失败，并为此承担责任。
- 公司的财务实力和资本结构。公司生产的现金是否比消耗的多，经理们是否会将这些钱进行再投资以进一步增加利润。
- 公司的分红记录。研究过去十年的股息历史。如果股息在过去十年中以至少6%到7%的平均稳定增长，这是一个好迹象。
- 该公司当前的股息率。
聪明的投资者知道，公司高管和会计人员偶尔会不惜牺牲公司和股东的利益来牟取暴富。财务报告和“创造性会计”在很多方面让公司在财务上看起来比实际更有吸引力。
例如，预估收益最初旨在通过考虑短期偏差和非经常性事件来真实地预测长期收益增长。一份形式声明可能会显示，如果他们刚刚收购的公司在过去一年中一直与他们在一起，那么该公司在过去一年中可以赚多少钱。
然而，预估收益也可以以一种更腐败的方式使用，让公司展示如果没有做出如此糟糕的投资决策，他们可能会做得多么好。例如，2001年，JDS Uniphase公司在公布其预估收益时，就好像它没有缴纳400万美元的税款，没有在不良股票上损失700万美元，也没有发生25亿美元的并购和商誉损失。因此，聪明的投资者会忽略任何形式的收益报告。
公司也可能过早地确认尚未进入其账户的收入，即在产品销售之前，根据生产和预计销售的产品数量来预测年收入。然而，聪明的投资者可以做一些事情来试图确定他们即将投资的公司在其会计方法上是否有一些危险信号:
- 倒着读——读公司的财务报告时，从最后一页开始读。几乎所有公司不想让你读的东西都会在报告的后面找到。
- 阅读注释——一定要阅读年度报告中财务报表的脚注。一定要将脚注与至少一家接近的竞争对手进行比较。
- 多阅读——尤其是如果你是一个有进取心的投资者，尽可能多地了解财务报告，以降低被可疑的收益报表误导的风险，是明智的做法。
防御型投资者的股票选择
顾名思义，防御性投资者采取低风险的长期投资方法。为这种低维护的股票投资发明的最佳工具是低成本指数基金。不过，一些防御性投资者确实喜欢挑选个股的智力挑战。在这种情况下，建议防御性投资者将90%的股票投资于指数基金，剩下10%可以随意投资于股市。为了帮助防御性投资者做出明智的股票投资决策，格雷厄姆提出了以下选股标准:
- 适当的大小。格雷厄姆第一次写《聪明的投资者》(The Intelligent Investor)时表示，避免投资小公司是明智的。然而，现在有了购买专门投资小型股票的共同基金的选择权，通过小型公司指数基金购买小型公司的股票在财务上也是有意义的。
- 财务状况良好。格雷厄姆将财务实力定义为一个多元化的股票投资组合，流动资产至少是流动负债的两倍，长期债务不超过营运资本。
- 收益稳定。如果一只股票在过去十年中每年都有一些普通股收益，那么它就是强股票。
- 派息记录。寻找那些有分红历史的公司。
- 适度的市盈率。只选择当前价格不超过过去三年平均收益15倍的股票。
- 市净率适中。市盈率乘以市净率。如果这个数字低于22.5，这只股票的价格可能是合理的。
为有进取心的投资者选择股票
对大多数投资者来说，挑选个股是不可取的。即使大多数专业人士也做得很糟糕。虽然一小部分投资者在挑选股票方面做得很好，但大多数投资者在防御性投资指数基金时会表现得更好。然而，对于那些想要尝试创业投资的人来说，格雷厄姆建议先练习一下，花一年时间跟踪和挑选股票，但不要投资。这样一来，你就不用背负任何重大债务。
一年后，将你的结果与你当初把钱投进指数基金的表现进行对比。如果你觉得这个过程很累人，或者你选了糟糕的股票，那么可能值得考虑成为一名防御性投资者。然而，如果你喜欢这个过程，并获得了一些不错的回报，格雷厄姆建议你选择一些股票，但把它们限制在你整个投资组合的10%。剩下的应该投资于指数基金。
如果你决定把这10%投资到市场上，那么你应该寻找那些暂时不受欢迎的股票和行业，因此，一旦公众看法改变，就有可能获得巨大收益。通过查看可比业务，或类似公司多年来被收购的价格，你可以很好地了解一家公司的价值。
接下来，有必要看看谁在运营这家公司，并问问自己:这家公司的财务报表是可以理解的，还是充满了不清楚的术语?优秀的经理能够清晰而诚实地传达公司的现状。另一个危险信号是经理谈论股价多于谈论业务。这些迹象表明，一家公司的表现并不像它看起来的那么好。
最重要的是，一个有事业心的投资者必须既自律又始终如一，即使改变方法似乎不合时宜，也要拒绝改变，他们应该只关注自己正在做的事情，而不是市场在做的事情。
安全边际作为投资的中心概念
投资不可避免地要赔钱。要成为一个聪明的投资者，你需要确保你永远不会损失大部分或全部的钱。为了给自己一个缓冲，格雷厄姆建议你拒绝为一项投资付出太多，从而将你的财富完全消失的可能性降至最低。正如他在书中反复强调的那样，我们财务健康面临的最大风险不是股票，而是我们自己。风险不在于市场，而在于我们是什么样的投资者。
根据诺贝尔奖得主心理学家丹尼尔·卡尼曼(Daniel Kahneman)的说法，我们在做决定时经常会受到两种思维模式的影响:
- 精心校准的信心(我是否像我认为的那样了解这项投资?)
- 正确预期的遗憾(如果我的分析被证明是错误的，我会有多后悔?)
要检查你的自信是否经过了良好的校准，可以考虑问自己以下问题:
- 我以前做过类似的决定吗?
- 其他做出类似决定的人的记录是什么?
- 如果我在买，就意味着有人在卖。我知道卖家不知道的事情的可能性有多大?
- 如果我在卖，就会有人买。我知道买家不知道的事情的可能性有多大?
- 这笔投资需要增加多少才能达到收支平衡(包括税收和交易成本)?
为了评估你是否正确地预测了自己的遗憾，问问自己:
- 根据类似投资的历史表现，我可能会损失多少钱?
- 如果这个决定是错误的，我是否有其他投资可以帮我渡过难关?
- 我在这项投资上是否投入了太多的资金?
- 我以前在投资上损失过很多钱吗?感觉如何?我是继续买了，还是退出了?
- 我能控制自己的行为吗?还是我依靠意志力来防止自己在错误的时间恐慌?
总之，在你的投资生涯中，你做出错误投资的概率是百分之百保证的。因此，格雷厄姆坚定地认为，聪明的投资者已经确保自己不会因糟糕的投资而遭受任何损失。许多投资者太确信他们是对的，他们很少保护自己免受错误后果的影响，这对投资者来说是致命的。
然而，通过确保你的投资组合永远是多样化的，并且市场的波动永远不会影响你，你可以确保你的错误投资决策的后果永远不会成为一场彻底的灾难。这意味着你可以继续有规律地、耐心地、冷静地投资，因为你逐渐朝着你的长期财务目标努力。
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